来源：中国投资咨询网 文/中投顾问
近期，PE牵线国内在线视频搜狐跨国并购，斥资150亿韩元买下韩国娱乐传媒公司KeyEast。随着国家对文化产业的政策支持以及文化产业的崛起，文化传媒公司纷纷展开拳脚，各有作为。目前中国影视产业比较活跃的私募基金主要有IDG新媒体基金、中华电影基金、红杉资本、软银、A3国际亚洲电影基金、“铁池”私募电影基金等。
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近期，PE牵线国内在线视频搜狐跨国并购，斥资150亿韩元买下韩国娱乐传媒公司KeyEast。随着国家对文化产业的政策支持以及文化产业的崛起，文化传媒公司纷纷展开拳脚，各有作为。目前中国影视产业比较活跃的私募基金主要有IDG新媒体基金、中华电影基金、红杉资本、软银、A3国际亚洲电影基金、“铁池”私募电影基金等。
在2013年文化传媒并购出现了一轮高潮之后，2014年并购势头不增反减，这后面隐藏的到底是文化传媒行业巨大的发展潜力，还是巨大的市场泡沫值得深思。虽然近年传媒行业一直受到国家政策的有力扶持，文化消费也成为大消费的亮点。从中报角度看文化传媒行业仍是各行业中增长前景较好的行业，有望保持良好的盈利水平。然而不得不忽视文化传媒背后的巨大风险。
其中最大的风险是并购风险，其能够一直贯穿影响并购活动的进行，此在文化传媒产业中又有着其特殊的表现。除一般并购活动中的并购前的决策风险、并购中的操作风险与并购后的整合风险之外，文化传媒产业还有支付溢价高导致资产减值风险、对赌协议风险以及产品不稳定导致的并购后风险等风险。
其一，文化领域支付溢价高，资产减值风险增加。文化传媒产业主要特征是其轻资产性。在资产评估过程中，评估师一般采用收益法来进行评估，辅之以市场法加以验证。收益法即在公司现有基础上预测标的资产在未来的业绩表现，根据未来收益预测来达到评估其总体价值的目的。基于文化传媒产业标的资产具有较高的资产盈利能力、未来较高的业绩增长速度以及优秀的公司业务运营人才等未在账面反映的核心资产价值得出的估值结果，标的资产价值往往在净资产的基础上出现较大的溢价。
其二，配套融资难度高，对赌补偿协议风险大。在文化传媒领域，大家对于并购耳熟能详的便是蓝色光标的系列并购案。自2011年来，蓝色光标便开始了其并购扩张的战略，相继收购博思瀚扬、思恩客、精准阳光、Aries Capital、美广互动、今久广告、博杰广告等。 基于文化传媒产业的轻资产性，其本身拥有的资金并不十分充裕，而一般情况下并购金额又相对较大，对于上市公司的并购资金来源就很大程度上依靠股市的配套融资。而配套融资受股票市场波动以及投资者预期的影响，配套资金募集能否顺利实施存在不确定性。在募集配套资金未能实施或融资金额低于预期的情形下，公司将通过债务融资或其他形式融资支付该部分现金对价。而如果债务融资等其他融资形式的资金成本高于股权配套融资，则可能会削弱并购交易对上市公司盈利的实现效果。
其三，产品的不稳定性导致并购后风险增加。在文化传媒产业中，大部分公司从事的都是影视制作、新闻出版、游戏、广告等相关领域，由于产业链未充分打通，很少出现上下游产品的产业链整合或者是产品多样化组合，因此文化传媒公司的产品显得单一，业务依赖性相对较强。而文化产品大部分都是创意，创意产品的生产以及产品在市场上的收益很难预测，使得其未来的市场效果具有很大的不稳定性，产品生产的未来收益也会存在较大的不确定性。
并购是文化传媒产业内企业扩张发展的一条捷径，但是在并购过程中风险多种多样，使得企业不得不防。在并购前评估过程中，认真确定每个参数，了解产品市场未来发展，系统分析产业未来发展趋势，综合权衡产业估值溢价风险。在并购中，积极制定融资策略，确保并购资金来源；变对赌协议为激励措施，降低期权补偿违约风险。在并购后经营中，保证人员稳定，减少直接干预，维持企业文化，提供平台与经验助其发展；努力推动产业整合，丰富产品组合，分散市场风险。
文化传媒产业正在历经一场并购热潮，产业内企业均欲通过并购扩张，在活跃的文化产业市场上分一杯羹，但是，由于文化传媒产业发展不成熟、产业链整合不完整使得企业不能盲目跟风。文化传媒产业内企业通过并购做大做强，还是需要有长期的发展战略，通过并购的手段来辅助实施才是长远之计，在并购过程中谨防文化传媒产业的特殊性风险，能够有效达到并购目的，促进企业发展。
原文标题：文化传媒并购风险“暗涌”
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