文 章

中信与新经典,两家公司市值差异何以如此巨大?

2018年01月19日   作者:郭希增

(点击图片 进入论坛)

【百道编按】中信出版集团在新三板上市,新经典在沪股上市。两家出版业的明星公司,市值差距巨大。本文作者郭希增从市值管理的理念出发,对此进行了评析。

企业经营,既要管理经营利润(产业面),又要管理估值水平(资本面),而且还要管理它们二者之间的因果传导和互动关系,以实现企业价值最大化和可持续发展。

利润,是企业经营和产业发展的基础,直接影响股价和市值。但是股价和市值除了同利润高度关联之外,还同市场空间、行业营利性、资本市场周期性高度关联。

市场空间,影响业绩成长性;

行业营利性,影响盈利能力;

资本市场周期性,影响业绩稳定性。

因而,同样的利润,不同行业、不同阶段的企业股价和市值可能会相差悬殊,原因在于市场空间、行业营利性和资本市场周期性不同,导致资本市场对其评价不同。

那如果是同一时段、同一行业、利润相同的企业,股价和市值会一样吗?理论上或许如此,但是如果企业操作不同,结果可能会有云泥之别。

我浅析一下同一时段、同一行业、利润相近的两家企业的资本运作。

一、新经典

新经典文化股份有限公司(以下简称新经典)是一家从事图书出版发行为主的民营图书公司,有十年以上的图书行业经验,主要专注于文学、少儿等大众图书,推出了《解忧杂货店》、《百年孤独》、《撒哈拉的故事》等畅销图书,后来将版权资产管理延伸到影视剧业务。

公司致力于文化创意领域的全产业链布局,搭建覆盖图书、影视等相关领域的华文创意平台,但主要营收还是图书出版发行。2016年末,公司员工379人。

2016年,新经典注册持资本1亿元,每股1元。控股股东为陈明俊和陈李平兄弟,二人直接持有76.48%的股份,通过相关公司持有4.26%的股份,合计持有80.74%的股份。

2016年,新经典主要财务数据如下:


简要合并资产负债表 (单位:万元)


简要合并利润表 (单位:万元)


简要合并现金流量表 (单位:万元)


 主要财务指标

二、中信出版社

中信出版社隶属于中信集团,主营图书出版与发行、书店零售及其他文化增值业务。公司定位于为社会大众提供知识服务和文化消费,主要专注于经管、励志、少儿等大众图书,近年来出版了《人类简史》、《谁动了我的奶酪》、《基业长青》、《水煮三国》、《从0到1》、《谁的青春不迷茫》、《史蒂夫·乔布斯传》等畅销图书。2016年末,公司员工610人(含中信书店)。

2016年之前,中信集团通过全资子公司中信有限、中信投资100%控股中信出版社。

2016年,中信出版社主要财务数据如下:


简要合并资产负债表(单位:万元)


简要合并利润表 (单位:万元)


简要合并现金流量表(单位:万元)


主要财务指标

三、资本运作

从以上情况可知,新经典、中信出版社均属出版行业,两者的规模、盈利能力相当。

2016年,新经典所有者权益7亿元,营业收入8.52亿元,股东利润1.52亿元;中信出版社所有者权益6亿元,营业收入9.78亿元,股东利润1.26亿元。尽管两者的股本结构不一样,但是就产品市场而言,新经典、中信出版社均属质地优良的企业,能力相当。

但在资本市场上,新经典、中信出版社却产生了巨大差异。

新经典原有1亿股,2017年4月18日公开在上海证券交易所上市,证券代码603096.SH,发行3336股,发行价21.55元,募集71890.8万元,市值287390.8万元。

4月25日开盘价25.86元,最高每股74.95元,11月17日日收盘价67.88元,市值905247万元,公司2016年股东净利润15190万元,市盈率59.59,约为利润的60倍。

下图为新经典的年图:

而中信出版社于2015年11月26日在新三板挂牌上市,证券代码834291,股东结构为两名国有股东,股本12550万元。

2016年11月,第一次定发,引入宁波阅文和北京润信,共增发17113636股,每股10.26元,募集17558.9万元,占总股本的12%。定发后,总股数为142613636股,按每股10.26元计算,市值146321万元。公司2016年股东净利润12639万元,市盈率仅为11.57。

同一时段、同一行业、营收和利润相当的两个企业,一个市值90亿元,一个市值14亿元,相差了76亿元之多——如果没有市值管理的理论与实践这堂课,简直无法想象这种情况。

四、原因浅析

影响公司市值的三大因素:市场选择、股市波动与周期、企业特征与个性。

就股市波动与周期而言,同一时段内,热点迁移、波动与周期、时程与幅度对这两个企业是一样的。

就企业特征与个性而言,按照影响公司市值的十个重要因素分析,即财务报表、行业、商业模式、主题或概念、股本和股东结构、风格和股性、4R(IR、AR、MR、RR)、价位区间、规模(资产规模、收入利润规模)、企业家的诉求和意图——两者仅仅在股本和股东结构、企业家的诉求和意图上可能有部分差别,其他方面基本一致。这种差异不足以在资本市场上产生如此大的差异。

其实,最重要的或许在于资本市场的选择。

一个选择的是新三板,一个选择的是沪市。看似不太重要的选择,却产生了如此重大的差异。不同的资本市场估值水平不一,对企业市值会产生重要的影响。

五、结论和建议

综上所述,结合大课内容,可以得出以下结论:

1. 利润最大化是过渡性指标,市值最大化才是最终指标。

市值已经变成了现代公司的一种生存方式和价值实现形态,市值管理是管理一个公司的一切,它是企业经营管理的集成概念,属于企业“总成原理”的顶层设计范畴。只有沿着产业面、资本面和产融互动关系这三个维度,层递连通,实现产业和资本接序,才是企业经营的王道和正道。

2. 要综合运用价值塑造、价值描述、价值传递和价值实现,学会感知和利用资本市场对公司战略与投向的导航作用,从中观察方向、发现机会,以可持续的市值最大化作为战略选择的依据。

3.价值实现是搏击资本市场的关键一跳,选择合适的资本市场、活用资本市场的周期和波动性、丰富企业的特征和个性是价值实现环节重要的三个因素,缺一不可。

4. 新经典必须将市值的增长转化成产业上的发展势能和竞争优势,推动二者的相生互动。在合法合规的情况下适当减持或进一步融资,充分利用资本的制空优势,通过并购等方式拓展市场规模,进行产融互动,提高产业集中度,形成规模效应,开启下一轮的价值塑造→价值描述→价值传播→价值实现……实现周期接序。

5. 中信出版社必须重启新的一轮价值塑造→价值描述→价值传播→价值实现,筹划早日在沪深主板上市,募集资金,壮大市值,进行产融互动和价值实现,增强企业竞争力和股东财富。

6. 新经典可在资本市场和产品市场上同中信出版社进行深度合作。在资本市场上,新经典可积极探索成为中信出版社的战略投资者,在合法合规的情况下,定向增持或互持股份或换股。资本市场的合作为产品市场的合作奠定基础,在产品市场上进行深度价值整合、价值重塑,重新进行产业布局,掀开出版产业市场整合的帷幕。

总之,非大不足以致强,非强不足以致大,惟大且强者生存。

企业一方面要在产品市场上开疆拓土,获取利润;另一方面要在资本市场上实现价值、壮大市值。进而利用资本的制空优势,在产业面上进行横向和垂直整合,提升产业集中度,推动整个产业健康良性可持续发展。


来源:百道网

(点击图片 进入论坛)

加编辑群提问

百道学习

随时随地 百道学习

百道学习

点击图片 立即购买

百道学习

点击图片 立即购买

百道学习

点击图片 查看详情

百道学习

点击图片 查看详情

相关文章

发表评论前,请先